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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：喜乐
近日，中国餐饮线上运营与营销解决方案提供商再惠向港交所主板递交上市申请，同步谋求在新加坡交易所第二上市，海通国际担任独家保荐人，并与中金公司一同担任整体协调人。根据招股书，本次港股IPO募集资金将用于技术研发、拓展客户、优化解决方案与服务、海外扩张、营运资金及一般企业用途。
再惠成立于2015年，以AI优先为核心战略，主营新媒体系列服务、在线商户解决方案两大业务，为餐饮商家提供达人匹配、内容营销、线上店铺运营、私域管理与数据诊断等全链路数字化服务。招股书显示，该公司已合作超7万位达人，服务覆盖全国110余城，累计服务超4.3万家餐饮商户，AI辅助内容采纳率达80%。
市占率0.7%龙头位不稳 营收增速掉队行业预测
从行业格局来看，虽然根据灼识咨询，再惠以4.5亿元的收入成为2024年中国餐饮线上运营与营销服务行业第一，但市占率仅为0.7%，行业高度分散。而排名其后的多家服务商市场份额均达到0.6%，与再惠的差距极小，行业前五大服务商市占率合计也仅为3%，再惠的地位缺乏稳固的市场基础支撑。
而营收增速的持续放缓，更让其本就摇摇欲坠的行业第一地位雪上加霜。2024年公司全年营收4.9亿元，同比增速30.8%，但2025年前三季度，公司营收4.5亿元的同时，同比增速已回落至25.9%，这一增速不仅较上年全年明显放缓，还低于灼识咨询预测的2025年行业31.1%的市场规模增速，正式跑输行业平均水平。在行业竞争本就白热化的背景下，营收增长掉队不仅让其守住行业头部位置的难度陡增，其营收增长的可持续性也进一步蒙上阴影。
毛利下滑叠加销售费用高企 盈利转正步履维艰
毛利表现同样不容乐观，公司毛利率出现大幅下滑。2023年、2024年再惠毛利率均保持在60%以上的水平，分别为61.0%、60.6%，但2025年前三季度毛利率直接下滑至53.6%，降幅达7个百分点，主要受达人成本上涨、低毛利的新媒体解决方案业务占比提升等因素影响，盈利空间被持续压缩。
盈利状况方面，报告期内公司始终处于持续亏损状态，2023年、2024年及2025年前9个月净亏损分别为4.46亿元、2.35亿元、0.71亿元，近三年累计净亏损约7.5亿元，亏损根源与公司高额的经营投入密切相关。
公司长期销售费用率远超毛利率，2023年、2024年及2025年前三季度销售费用率分别达87.1%、65.6%、57.7%，叠加行政费用、研发费用等各项开支，进一步侵蚀盈利。尽管公司在三费控制方面已有所努力，但销售开支作为核心获客方式，下降幅度有限，盈利转正仍面临较大压力。
现金流与资金储备方面，公司长期面临经营性现金流净流出的状况，2023年、2024年及2025年前三季度经营活动现金流流出额分别为1.37亿元、1.69亿元及1.32亿元。虽然公司在2016年-2021年完成5轮融资，从私募市场获得近2.4亿美元资金，2021年D轮融资后投后估值达6亿美元，但受长期现金流出影响，资金储备持续缩水，截至2025年9月末，公司现金及现金等价物仅剩4.0亿元。若此次上市未能成功拓宽融资渠道，公司后续经营发展将面临较大的资金链风险。
弃美股改港新双上市 新加坡经营信息缺少披露 保荐人缺乏相关经验
而公司此番选择香港主上市、新加坡次上市的双重上市模式，不仅上市路径的调整暗藏诸多不确定性，其布局新加坡的核心原因也未在招股书中明确披露。据悉，再惠曾于2024年12月向美国证券交易委员会提交美股上市注册声明，同时向新交所提交二次上市申请，后又放弃美股上市计划，转为以港交所为主上市地、新交所为次上市地的双重上市模式，并于2026年2月13日重新向新交所提交二次上市申请。
招股书中仅提及，作为国际扩张战略的一部分，公司已成立新加坡附属公司SpoonX，且该公司在2024年12月被指定为大众点评在东南亚的代理商，其布局新加坡或与该业务布局相关，但并未披露SpoonX在东南亚市场的具体经营情况及实际收入贡献，东南亚业务的发展现状、盈利潜力均处于信息空白状态，为其新加坡上市布局增添了第一层不确定性。
此外，2020年至今选择并完成新加坡上市的中资企业数量极少，新加坡资本市场对中资企业的接纳度及融资效果仍待观察，而本次IPO的独家保荐人海通国际近年也并无新加坡上市项目的保荐经验，这两大因素进一步为公司的双重上市进程增添了变数。
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责任编辑：公司观察
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